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事件：常熟銀行發布2023年中報業績快報，實現營業收入49.1億，同比增長12.4%，實現歸母凈利潤14.5億，同比增長20.7%；不良貸款率0.75%，環比持平，撥備覆蓋率550%，環比提高3pct。

單季營收增速略有波動，凈利潤增速小幅提升。1）2Q23公司營收同比增長11.5%，環比下行1.8pct，猜測主要是凈利息收入增速邊際下降。在量上，貸款規模增速環比下行2.3pct至15.9%，主要是貸款增量與去年同期基本持平，但增速下降，不過公司貸款結構優化，貼現同比下降，個人經營貸款增長較多；在價上，貸款收益率預計仍有所下行，但存款結構優化，定價下調，預計息差穩中略降；2）2Q23凈利潤同比增長21.0%，環比提升0.4pct，符合公司對2023年全年增長20%的展望，資產質量保持穩定，不良率環比持平于0.75%，撥備覆蓋率環比提升3pct至550%。

堅持難而正確的事情，道路優化方向堅定。1）堅持“向小、向偏、向信用”的經營策略，全行100萬以下的貸款占比較前三年提升3pct，30萬以下的個人經營貸占比較前三年提升4pct，信保類貸款占比繼續提升，息差保持在上市銀行的領先水平（約3%）；2）走輕資本發展道路，表外加快完善自營加代銷的大財富管理體系，加快資產證券化，輕資本占比已超10%，并且逐年提升，助力內生資本補充能力大大提升，去年至今凈利潤增幅遠超風險資產增速；3）借助科技提升人均產能，重塑資產負債業務的組織架構，實現人員、產品、系統和考核體系的全面融合，2022年人均產能達124萬。

投資建議：公司保持上市銀行優等生的穩定水平，雖外部經營環境承壓，營收、利潤維持10%+、20%+增長。8月1日，財政部、稅務總局聯合發布《關于支持小微企業融資有關稅收政策的公告》，提出金融機構向小微企業和個體工商戶發放小額貸款取得的利息收入免征增值稅，公告執行至2027年12月31日。對個人經營貸占比近40%的常熟銀行而言，節稅效應明顯，凈利潤得以增厚。預計公司2023-2025年凈利潤增速分別為20.7%/20.2%/19.8%，目前股價對應0.8x23PB，維持“買入”評級。

風險提示：經濟超預期下滑、異地擴張受阻、小微競爭加劇、債市波動。

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