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事件：圓通速遞發布2023 半年報，2023H1 公司歸母凈利潤18.6 億，同比+4.9%，扣非歸母凈利潤17.85 億，同比+4.4%；其中2023Q2 歸母凈利潤9.55 億，同比+5.7%，扣非歸母凈利潤9.1 億，同比+2.4%。

消費疲弱及行業價格競爭影響下，公司Q2 快遞主業盈利同比+20%，表現較為亮眼。電商快遞行業自2 月中旬開啟價格競爭，公司采取穩健經營策略應對：Q2 公司件量53.2 億件，同比+22%，增速較Q1 提升2pts，需求穩中有升；Q2 件量份額16.3%，較Q1 微降0.3pts，基本平穩；Q2 公司單票快遞收入2.36 元（同比-7.5%，降幅較Q1 擴大3pts），環比Q1 價格下滑0.17 元，主要由于競爭加劇及貨量轉輕，但實際公司價格策略并不是最激進；Q2 剔除航空貨代后（合計微虧500 萬，回歸常態），快遞主業盈利9.6 億元，同比+20%，單票快遞利潤0.18 元，同比持平，環比微降2 分，單價下降背景下單票利潤未大幅下滑。總結來看，在總部擁有精細化管理能力和加盟商網絡穩定的大基礎上，實現了份額與利潤兼顧。

Q2 成本管控優異，反映經營能力。Q2 公司單票運輸成本0.43 元，同比-13.9%；單票中心操作成本0.28 元，同比-6.5%；運輸+中轉合計優化至0.71 元，環比Q1 下降0.14 元，大部分對沖了單票收入的下滑。我們認為Q2 成本表現優異的背后與公司數字化變革、分公司一號工程、精細化管理等密不可分。

服務質量持續向好，構筑下一階段競爭力。我們認為在當前的競爭環境下，頭部企業提價動力較低，行業將持續保持高壓，優秀公司勝出的概率更大，對優質公司的觀察包括1）管理層穩定且具有強管理能力，2）加盟商網絡有信心，3）足夠優質的基礎網絡建設，4）服務質量和前端溢價。我們認為公司在有利潤的前提下，未來會重點發力服務質量，帶動溢價和差異化。

當前市場預期處于較低位置，公司估值處于歷史底部。因對行業未來競爭格局及價格走勢的不明朗，市場預期較低，但悲觀預期已反應在股價回調過程中，目前公司PE（TTM）估值僅12.5 倍，處于歷史底部，當前位置具有較好的安全邊際。

投資建議：

行業競爭節奏加快，或迎來經營格局的重大分化。頭部企業仍能靠產品與服務獲得份額提升，并通過降本增效保持單票盈利的穩定，而份額優勢建立后，一旦需求或價格因素好轉，公司也仍具有高業績彈性。

預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為41.3/47.3/54.3 億元，對應現股價PE 為12.0/10.4/9.1 倍，維持“買入-A”評級。按2023 年業績17 倍估值，給予20.4 元目標價。

風險提示：行業需求復蘇不及預期，行業價格競爭緩解不及預期，油價、人工、租金等剛性成本上升等。

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