江蘇銀行中報業(yè)績表現(xiàn)“全面超預期”，在不確定性較大的宏觀環(huán)境中，江蘇銀行展現(xiàn)了較強的增長韌性，尤其是上半年歸母凈利潤同比增速高達27.2%，帶動ROE創(chuàng)新高，資產質量連續(xù)7年半逐季改善，風險抵補能力不斷夯實。

(資料圖)

本刊特約作者?文頤/文

8月2日，江蘇銀行公布2023年半年度業(yè)績快報，上半年實現(xiàn)營收、凈利潤388.4億元、170.2億元，同比分別增長10.6%、27.2%；年化加權平均ROE為18.2%，同比上升2.11個百分點；不良率為0.91%，撥備覆蓋率為378%。

在經濟下行周期下，江蘇銀行資產規(guī)模穩(wěn)步擴張。公司2023年二季度末資產總額為32946億元，較上年末增長10.55%，同比增長14.77%，保持穩(wěn)健的擴張速度。截至二季度末，公司各項存款余額為18489億元，較上年末增長13.77%；各項貸款余額為17460億元，較上年末增長8.84%。

在資產規(guī)模保持擴張的基礎上，江蘇銀行營收增速穩(wěn)定，凈利潤增速保持高位。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入388億元，同比增長10.64%，增速與一季報基本持平；實現(xiàn)歸母凈利潤170億元，同比增長27.2%，增速仍然保持在較高水平，較一季報提升2.4個百分點。加權平均凈資產收益率（年化）18.2%，同比提升2.11個百分點，上半年，江蘇銀行基本每股收益1.09元，同比增長28.24%。

截至2023年二季度末，江蘇銀行不良貸款率為0.91%，較上年末下降0.03個百分點；撥備覆蓋率為378%，較上年末提升6個百分點。整體來看，公司資產質量穩(wěn)中向好，撥備持續(xù)反哺利潤增長，有利于維持公司較高的利潤增速。

下行周期逆勢高增長

從業(yè)績快報可以看出，江蘇銀行業(yè)績持續(xù)高增長，2023年上半年歸母凈利潤增速達到27.2%，收入同比增長10.6%，二季度單季盈利收入增速均提升，加權平均凈資產收益率為18.2%，同比上升2.11個百分點。不良率下降，資產質量改善，撥備覆蓋率略升，撥備優(yōu)勢持續(xù)。

江蘇銀行區(qū)位優(yōu)勢不可復制，客戶基礎扎實，上市以來經營管理能力持續(xù)提升，風險控制水平不斷增強，持續(xù)推動業(yè)績快速增長和盈利能力提升，公司股價超過強贖價，預計轉債轉股完成概率高，如完成后，核心一級資本充足率將提升0.93個百分點，資本壓力大幅緩解。中銀證券預測公司2023年股息率為7.48%，由于銀行板塊有望持續(xù)受益于經濟和政策預期改善，江蘇銀行業(yè)績增長積極，撥備充足，目前公司估值較低，股息高，市場對公司經營管理改善和長期競爭力定價不足，值得持續(xù)看好。

江蘇銀行上半年實現(xiàn)歸母凈利潤170.2億元，同比增長27.2%，二季度單季同比上升29.5%，較上季度增速上升4.7個百分點；上半年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長10.6%，二季度單季營收同比上升10.9%，較上季度增速提升0.6個百分點，由于2022年二季度營收基數(shù)較高，2023年二季度營收改善明顯。盈利與收入增速同時提升，盈利增速略高于營收，費用、撥備等持續(xù)貢獻盈利。

2023年上半年，江蘇銀行總資產同比增長14.8%，增速較一季度下降0.6個百分點；貸款余額同比增長13.8%，較一季度增速下降1個百分點。存款同比增長13.4%，較一季度增速下降0.1個百分點。

雖然資產、貸款增速略有放緩，但資產質量改善，撥備優(yōu)勢持續(xù)。截至2023年上半年末，江蘇銀行不良貸款率為0.91%，較一季度末下降0.01個百分點；測算不良貸款余額為158.89億元，較一季度末上升2.2%。

在中報統(tǒng)計中，江蘇銀行調整了撥備覆蓋率計算口徑，分子加入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益項下的貸款損失準備，截至上半年末，公司撥備覆蓋率為378.09%，較年初提升6.43個百分點；測算撥貸比為3.44%，較年初上升0.03個百分點，撥備小幅上升，撥備優(yōu)勢持續(xù)。

2023年上半年，江蘇銀行營收、歸母凈利潤同比分別增長10.64%，27.2%，拉長時間來看，2022年、2023年一季度、2023年上半年，公司營收同比分別增長10.7%、10.3%、10.6%，歸母凈利潤同比分別增長28.9%、24.8%、27.2%，營收盈利雙提速，領跑上市銀行。

江蘇銀行營收凈利維持穩(wěn)定高增長，主要有以下兩個原因：一方面，貸款結構向高收益優(yōu)質資產傾斜，定價穩(wěn)定，息差收窄幅度較小；另一方面，債市回暖導致金融投資業(yè)務收益改善幅度較大，對非息收入形成貢獻。

2023年上半年，江蘇銀行總資產、貸款、存款同比分別增長14.8%、13.8%、13.4%，一季度同比增速分別為15.4%、14.8%、13.6%，資產規(guī)模保持穩(wěn)健增長。金融投資類資產（同業(yè)+債券）增速相對貸款類資產（貸款+存放央行）更高，或與江蘇銀行在債市回暖下靈活的資負擺布政策相關。

二季度，江蘇銀行擴表速度邊際放緩，但仍實現(xiàn)強勁正增長，主要是因為江蘇銀行貸款結構均衡發(fā)展，對公、小微、零售都聚焦優(yōu)質資產形成長期穩(wěn)定打法，每季度均有投放抓手。

江蘇銀行對公業(yè)務儲備足投放早，預計新增貸款結構仍主要以對公為主，行業(yè)分布繼續(xù)向高端制造業(yè)、綠色、高科技企業(yè)傾斜。零售貸款中消費貸取代個人按揭成為增長主力，預計上半年零售貸款同比、環(huán)比實現(xiàn)正增長，下半年消費場景繼續(xù)改善下將重點發(fā)力。二季度單季，江蘇銀行存貸比提升1.9個百分點（一季度下降6.2個百分點）至94.4%，年初以來的存款高增長趨勢在二季度有所放緩。

從2015年年末到2023年年中，江蘇銀行連續(xù)七年半不良率均逐季下降或持平。2023年上半年，公司不良率環(huán)比下降1BP至0.91%，資產質量持續(xù)改善；撥備覆蓋率達378%，比年初增加6.4個百分點，風險抵補能力進一步夯實。

值得注意的是，江蘇銀行按照新會計準則進行口徑調整，撥備覆蓋率計算中分子端增加以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益項下的貸款損失準備，年初值追溯調整后比前值增加9個百分點。

根據華安證券的分析，與2021年上半年、2022年上半年相比，江蘇銀行2023年上半年計提力度稍有放緩，假設2023年下半年計提力度增加到與2022年下半年相同，則公司2023年年末撥備覆蓋率有望超過400%，進入上市銀行資產質量第一梯隊。

截至2023年8月3日收盤，江蘇銀行最近5個交易日收盤價高于可轉債強贖價7.12元，未來25個交易日內10日以上收盤價高于7.12元就能夠觸發(fā)強贖條款，當前未轉股余額144億元，假設2023年風險加權資產增速與2022年相同，靜態(tài)測算下（不含利潤轉增資本）核心一級資本充足率即可達到9.03%，為后續(xù)經營擴張?zhí)峁┏渥銊恿Α?/p>

江蘇銀行二季度轉債轉股7.49億股，其中，股東江蘇投管可轉債轉股1.04億股，其他投資者在二季度轉股6.45億股。截至8月2日，公司轉債未轉股比例為71.99%，目前公司轉債強贖價格為7.12元/股，股價已經超過強贖價格，預計轉債轉股完成概率高。參考一季度加權風險資產，測算轉股完成后，核心一級資本充足率將提升0.93個百分點，資本壓力有望大幅緩解，后續(xù)擴表動力充足。

2022年，江蘇銀行全年股價累計漲幅為33%，錄得A股上市銀行第一，其中已包含投資者對其經營能力和2022年業(yè)績的肯定。2022年四個季度，江蘇銀行業(yè)績增長均有亮點，其中，二季度單季營收增速6.11%為四個季度最高。

在高基數(shù)下，江蘇銀行2023年半年報仍表現(xiàn)強勁，二季度營收、凈利潤增速、不良、撥備均有環(huán)比改善，半年末同比來看也有雙位數(shù)增長，在市場利率下行周期里已屬于逆勢高增長。

華安證券認為，江蘇銀行是當前市場環(huán)境下難得的具備加速成長能力的銀行，對公增長引擎普惠小微業(yè)務有護城河、零售增長引擎消費金融業(yè)務對營收貢獻度不斷提升，結構改善疊加客戶黏性提升下息差降幅遠小于江浙同業(yè)，且該優(yōu)勢仍將延續(xù)。江蘇銀行展業(yè)地區(qū)金融機構競爭激烈，貸款對客定價易降難升，若市場利率超預期反彈，江蘇銀行息差穩(wěn)定的優(yōu)勢將更加凸顯。

業(yè)績表現(xiàn)全面超預期

2023年上半年，江蘇銀行營收、凈利潤同比分別增長10.6%、27.2%，增速較一季度進一步提升0.3個百分點、2.4個百分點。公司營收、凈利潤增速環(huán)比提升，收入端保持較強韌性，預計業(yè)績增速水平處在同業(yè)第一梯隊。

根據東興證券的判斷，一方面，得益于江蘇省經濟復蘇及需求恢復相對較快，貸款利率下行逐步見底；疊加上半年存款利率下調、負債結構優(yōu)化，預計江蘇銀行息差保持相對平穩(wěn)。另一方面，上半年債券市場整體表現(xiàn)較好，預計其他非息收入亦實現(xiàn)了較好增長。同時，在資產質量持續(xù)改善之下，公司通過減少撥備計提、反哺利潤，凈利潤保持較高增速。上半年加權平均凈資產收益率18.2%，同比上升2.11個百分點，盈利水平穩(wěn)步提升。

江蘇銀行深耕江蘇地區(qū)，充分受益于區(qū)域經濟高質量發(fā)展，上半年信貸規(guī)模保持穩(wěn)健增長。截至6月末，江蘇銀行貸款余額為1.75萬億元，同比增長13.8%，較年初增長8.84%；判斷上半年信貸主要投向對公領域，零售需求恢復相對較慢。隨著穩(wěn)增長、促消費政策的逐步落地，預計下半年信貸、特別是零售端需求有望恢復，從而支持公司信貸規(guī)模的穩(wěn)健增長。

截至6月末，江蘇銀行不良貸款率為0.91%，環(huán)比一季度下降1BP，資產質量進一步優(yōu)化；撥備覆蓋率為378.1%，環(huán)比一季度提高12.4個百分點，撥備安全墊持續(xù)夯實。近年來，江蘇銀行歷史不良包袱出清，不良認定標準趨嚴，不良率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。隨著經濟的不斷復蘇，不良生成壓力減小，公司資產質量將保持穩(wěn)定。而且，未來信用成本有望下行，有助于公司潛在盈利釋放和ROE中樞的提升。

江蘇銀行立足江蘇省、國資背景深厚，精耕細作區(qū)域經濟，在省內存貸款市場份額領先，充分享受區(qū)域經濟高質發(fā)展的紅利。區(qū)域經濟優(yōu)勢凸顯，支撐江蘇銀行盈利高增長；加上資產質量向好趨勢穩(wěn)固，盈利有望持續(xù)高增長。考慮公司自身穩(wěn)定的高成長屬性以及當前銀行板塊估值的中樞水平，江蘇銀行目前的投資價值凸顯。

上半年，江蘇銀行業(yè)績表現(xiàn)邊際向好，二季度實現(xiàn)近30%的業(yè)績增長。上半年營收同比增長10.6%，較一季度提升0.3個百分點；歸母凈利潤同比增長27.2%，較一季度提升2.4個百分點。從單季表現(xiàn)來看，二季度營收同比增長10.92%，較一季度提升0.57個百分點；歸母凈利潤同比增長29.5%，同比提升4.67個百分點。業(yè)績表現(xiàn)邊際向好，預計與二季度債市表現(xiàn)亮眼增厚其他非息收入有關，同時資產質量優(yōu)異下?lián)軅浞床钢螛I(yè)績增長。

存貸兩端穩(wěn)健擴張，信貸投放延續(xù)景氣。截至二季度末，江蘇銀行貸款總額同比增長13.79%，較一季度末下滑1.02個百分點。從新增量來看，上半年新增貸款1419億元，同比多增76億元；而二季度新增貸款635億元，同比少增54億元，預計與二季度信貸投放節(jié)奏放緩有關。

截至二季度末，江蘇銀行總資產同比增長14.77%，較一季度末下滑0.58個百分點，在信貸增長放緩時略微下滑，預計公司在二季度債市表現(xiàn)較好時增配債券類資產維持擴張。截至二季度末，公司存款總額同比增長13.44%，較一季度末基本持平。在居民避險偏好持續(xù)下降的基礎上，公司存款規(guī)模保持穩(wěn)步擴張，二季度新增298億元，同比多增35億元。

資產質量優(yōu)上加優(yōu)，撥備持續(xù)夯實。截至二季度末，江蘇銀行不良率環(huán)比下降3BP至0.91%，在二季度地產波動的情形下，公司不良率在低位水平繼續(xù)改善，與公司嚴控不良增長和以制造業(yè)為主的對公貸款結構有關。截至二季度末，公司撥備覆蓋率環(huán)比提升6.43個百分點至378.09%，風險抵御能力進一步加強。

高成長低估值的區(qū)域龍頭銀行股。江蘇銀行扎根長三角，優(yōu)質區(qū)域經濟疊加優(yōu)秀穩(wěn)定管理層構筑優(yōu)異基本面，由此，財通證券給出了“中報表現(xiàn)全面超預期”的評價。業(yè)績高水平釋放下有望推動可轉債轉股，為江蘇銀行未來擴張補充資本彈藥；公司估值長期處于可比同業(yè)低位，具有較高性價比。

發(fā)展韌性凸顯

總體來看，上半年，江蘇銀行營收與凈利保持較快增長，盈利能力實現(xiàn)提升，有望保持同業(yè)領先水平。

存貸款保持穩(wěn)步增長，資產結構有所優(yōu)化。截至2023年6月末，江蘇銀行資產總額為32945.83億元，較年初增長10.55%；各項貸款余額為17460.49億元，較年初增長8.84%，在總資產中的比重為53%，環(huán)比3月末上升0.24個百分點；二季度單季新增貸款634.76億元，環(huán)比一季度有所減少。

考慮到江蘇地區(qū)小微、制造業(yè)資源稟賦效應突出以及下階段結構性貨幣政策持續(xù)發(fā)力等因素，江蘇銀行表內業(yè)務仍有增長空間。與此同時，負債端存款增長態(tài)勢良好，預計持續(xù)受益于居民較強的儲蓄意愿。截至2023年6月末，公司各項存款余額為18489.45億元，較年初增長13.77%。

資產質量持續(xù)向好，撥備覆蓋率進一步提升。截至2023年6月末，江蘇銀行不良率為0.91%，較年初下降0.03個百分點，延續(xù)下降趨勢，指標位于行業(yè)前列水平。此外，撥備覆蓋率進一步提升，風險抵補能力繼續(xù)增強。截至2023年6月末，公司撥備覆蓋率為378.09%，較年初提升6.43個百分點，風險抵補能力不斷增強。

江蘇銀行深耕江蘇經濟發(fā)達地區(qū)，金融資源豐富、發(fā)展前景廣闊，小微、制造業(yè)服務優(yōu)勢明顯，多項業(yè)務指標位居省內第一。表內信貸投放力度穩(wěn)步加大，對公貸款與存款增長動能強勁，省內市場份額領先；零售業(yè)務穩(wěn)步轉型，財富管理發(fā)展態(tài)勢良好，有助增厚盈利空間。資產質量持續(xù)改善，帶來估值提升的機會。

江蘇銀行上半年營收同比增長10.6%（一季度同比增長10.3%），繼續(xù)維持兩位數(shù)高增速；凈利潤同比高增27.2%（一季度同比增長24.8%），營收及凈利潤增速較一季度均邊際向好，體現(xiàn)出較強的業(yè)績增長韌性，且處于行業(yè)領先位置。數(shù)據顯示，從2022年上半年到203年一季度共五個季度，江蘇銀行營收、營業(yè)利潤、歸母凈利潤同比分別增長14.2%、14.9%、10.7%、10.3%、10.6%；29%、29.1%、23.7%、23.9%、30.6%；31.2%、31.3%、28.9%、24.8%、27.2%。

從資產負債來看，江蘇銀行上半年資產負債增速均維持在15%左右，存貸均實現(xiàn)同比多增。資產擴張穩(wěn)健，上半年，江蘇銀行貸款同比多增76億元。在資產端，公司總資產累積同比增速為14.8%（一季度同比增長15.3%），總貸款累積同比增速為13.8%（一季度同比增長14.8%），總貸款占比總資產的比例較一季度環(huán)比小幅提升0.2個百分點至53%。

從信貸增量來看，江蘇銀行上半年同比多增76億元，一季度信貸投放更加前置。上半年新增貸款規(guī)模1419億元，同比2022年多增76億元，其中，一季度單季新增784億元，同比多增130億元，二季度單季新增635億元，同比少增54億元，2023年一季度信貸投放更加前置，信貸儲備較為充足，上半年整體投放好于2022年同期。

資產負債增速匹配，上半年存款同比多增417億元。從負債端來看，江蘇銀行總負債同比增速為15%（一季度同比增長15.8%），總存款同比增長13.4%（一季度同比增長13.4%），與一季度同比增速持平，總存款增幅略低于總負債，總存款占比總負債的比重環(huán)比下降1個百分點至60.3%，但相較年初仍提升1.6個百分點。

從存款增量來看，江蘇銀行上半年同比多增41 億元，一季度貢獻主要增量，二季度維持單季同比多增趨勢。上半年新增存款規(guī)模2238億元，較2022年同比多增452億元，其中一季度單季新增1940億元，同比多增417億元；二季度單季新增298億元，同比多增35 億元，一季度貢獻上半年存款主要增量。

在資產質量方面，江蘇銀行上半年不良率為上市以來最低，安全邊際進一步提升。不良率繼續(xù)下降，撥備覆蓋率持續(xù)提升。從不良維度來看，截至二季度末，公司不良率環(huán)比下降 1BP至0.91%，較年初下降3BP。延續(xù)穩(wěn)定改善趨勢。公司優(yōu)質的客戶結構是資產質量持續(xù)優(yōu)化的基礎，前期不良包袱出清后，實現(xiàn)上市七年來不良率的持續(xù)優(yōu)化，目前為上市以來最優(yōu)水平。

從撥備維度來看，截至上半年末，江蘇銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升12.4個百分點至 378.09%，安全邊際進一步提升，自2020年年末以來維持季度環(huán)比提升趨勢。

在不確定性較大的宏觀環(huán)境中，江蘇銀行展現(xiàn)了較強的增長韌性，主要體現(xiàn)為公司經營穩(wěn)健務實，管理層穩(wěn)定，經營區(qū)域優(yōu)質，組織架構及業(yè)務結構成熟且優(yōu)秀。從中長期來看，若高增長持續(xù)性強，高性價比的江蘇銀行未來能成為一家優(yōu)秀的銀行。

區(qū)位紅利疊加轉型紅利釋放

江蘇銀行2023年上半年歸母凈利潤同比增長27.2%（一季度為24.8%），保持較快增長水平，營業(yè)收入同比增長10.6%（一季度為10.4%），保持穩(wěn)健增長，營收表現(xiàn)亮眼，預計與年初以來區(qū)域經濟復蘇較快以及公司定位中小微企業(yè)客群戰(zhàn)略有關。2022年，公司小微貸款余額占比達到34.9%，江蘇省內份額繼續(xù)位于第一名，布局小微使得公司整體受到資產重定價的影響相對較小，公司營收增速繼續(xù)保持在可比同業(yè)前列。

在業(yè)績表現(xiàn)亮眼的同時，江蘇銀行規(guī)模穩(wěn)健增長，看好區(qū)域融資需求不斷釋放。在規(guī)模方面，截至2023年上半年末，江蘇銀行總資產較年初增長10.6%，同比增長14.8%（一季度為15.3%），在“開門紅”營銷結束之后仍保持規(guī)模較快增長。貸款余額較年初增長8.84%，同比增長13.8%（一季度為14.8%），與規(guī)模擴張節(jié)奏保持一致。

根據平安證券的預計，江蘇銀行貸款增長主要是來自于對公貸款的支撐，上半年，江蘇省固定投資完成額增速持續(xù)高于全國水平，優(yōu)質區(qū)域環(huán)境提供了展業(yè)空間。從負債端來看，公司存款較年初增長13.8%，同比增長13.4%（一季度為13.4%），居民較高的儲蓄意愿一定程度上支撐公司存款增長。

資產質量持續(xù)向好，風險抵補能力進一步提升。截至2023年半年末，江蘇銀行不良率為0.91%，較一季度末下降1BP，資產質量持續(xù)優(yōu)化，達到近年來的最優(yōu)水平，預計處于可比同業(yè)前列。在撥備方面，截至上半年末，公司撥備覆蓋率和撥貸比分別為378%、3.44%，較一季度末提升12.39%、6BP，預計保持同業(yè)較優(yōu)水平，風險抵補能力得到進一步夯實。

平安證券看好江蘇銀行區(qū)位紅利與轉型紅利的持續(xù)釋放，江蘇銀行位列國內城商行第一梯隊，良好的區(qū)位為公司業(yè)務的快速發(fā)展打下良好基礎。過去兩年，隨著公司新五年戰(zhàn)略規(guī)劃的穩(wěn)步推進，江蘇銀行一方面扎實深耕本土，另一方面積極推動零售轉型，盈利能力和盈利質量全方位提升，位于對標同業(yè)前列。考慮到公司資產質量的持續(xù)改善，看好公司區(qū)位紅利與轉型紅利的持續(xù)釋放。

截至2023年上半年末，江蘇銀行營收累計同比增速較一季度提升0.3個百分點，歸母凈利潤累計同比增速較一季度提升2.4個百分點，彰顯較高業(yè)績景氣度。考慮到資產、貸款余額同比增速表現(xiàn)較為平穩(wěn)，預計江蘇銀行二季度凈息差較為堅挺。強勢的業(yè)績增速帶動ROE（年化）升至18.2%，創(chuàng)近年來新高。

截至2023年上半年末，江蘇銀行貸款總額同比增速達13.8%，存款總額同比增速為13.4%，與行業(yè)發(fā)展特征相似，江蘇銀行存貸款同比增速較一季度均小幅回落，但仍顯著優(yōu)于行業(yè)整體水平，存貸款保持良好增長勢頭。

展望下半年，民生證券對江蘇銀行貸款投放保持樂觀：一是促消費政策不斷加碼，對于下半年個貸投放形成助力；二是小微融資政策顯現(xiàn)連續(xù)性，如央行等五部門開展“一鏈一策一批”中小微企業(yè)融資促進行動，對于小微企業(yè)貸款占比超1/3的江蘇銀行來說，也是重要的政策利好。三是資產質量持續(xù)向好。截至上半年末，公司不良率較一季度下降1BP，撥備覆蓋率較一季度提高12個百分點，創(chuàng)近五年新高，撥貸比較一季度上升8BP。378%的撥備覆蓋率對于利潤的反哺空間較可觀。

截至2023年8月2日，蘇銀轉債轉股比例達28%，8月2日正股收盤價為7.13元，已經連續(xù)四個交易日位居可轉債強贖價格之上，可轉債轉股已是“觸手可及”。而在二季度上市銀行整體可能相對平淡的中報業(yè)績背景下，江蘇銀行如此強勢的業(yè)績表現(xiàn)，對可轉債轉股或是關鍵助力。若資本實現(xiàn)有效補充，對于江蘇銀行強勁擴表形成重要支撐，進一步弱化轉股對ROE的攤薄影響。

總體來看，江蘇銀行上半年營收、利潤增速雙升，資產質量持續(xù)向好，業(yè)績增速強勢回升，尤其是上半年歸母凈利潤同比增速高達27.2%，帶動ROE創(chuàng)新高，有望為可轉債轉股再添助力。未來可持續(xù)觀察公司擴表能否延續(xù)強勁態(tài)勢，資產質量能否持續(xù)改善。

關鍵詞：