1月21日，山鷹國際控股股份公司(600567.SH)(以下簡稱：山鷹國際)發布2022年度年報業績預告。報告期內，山鷹國際預計實現歸母凈利潤-22.45億元，凈利潤錄得為負的主要原因系毛利率下滑及商譽計提的減值15億元所致。在剔除商譽減值影響后,歸母凈利潤為-7.45億元。

業內人士表示，一次性大額商譽減值雖然短期會顯著影響上市公司當期業績，但相當于集中釋放風險，另一方面對于投資者來說，一次性大額商譽減值也算是利空出盡“靴子落地”，盡早釋放風險。而隨著疫后板塊復蘇疊加紙漿價格步入下行預期，山鷹國際盈利承壓將得到修復，后續反彈預期將逐步兌現。

宏觀市場復蘇、固本掘新 強筑盈利修復堡壘

據悉，山鷹國際主營業務為箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙制品包裝的生產和銷售以及國內外回收纖維貿易業務。年產量超過14億平方米，位居中國第二。據公司2022年12月經營數據快報，2022年全年山鷹國際主營業務板塊國內造紙和包裝分別實現2,240,221.984萬元和809,544萬元銷售收入，在跌宕起伏的市場環境下，總體上核心業務仍保持穩健經營，包裝板塊同比上漲9.27%。

由于包裝紙需求分布在各個行業，因此近年來被當作經濟的“晴雨表”指標之一。紙業屬于經濟發展中前端上游產業，因此不可避免地受到宏觀經濟波動的影響。2022年，在宏觀經濟供給沖擊、需求收縮、預期變弱的三重壓力下, 國內27家A股上市紙企普遍出現增收不增利的現象。

隨著防疫政策優化，2023年經濟有望總體回升，市場業者囤貨熱情提升，市場需求將進入放量階段，2023年元旦、春節的“重要節假效應”的禮品包裝與物流瓦楞紙已呈現持續增加的預訂量，加之“以紙代塑”的需求底層邏輯猶在，將促使造紙板塊后續的持續攀升。

從需求端來看，2022年山鷹國際的下游客戶呈現“領先賽道鞏固增長，新拓市場多點開花”的局面。在領先的細分3C行業，山鷹國際實現核心品牌客戶DELL、HP等市場份額實現大幅增長。此外，在高景氣新能源賽道，山鷹國際拓展了比亞迪、寧德時代等行業頭部客戶。萬億級別的快消品市場,具有體量龐大、消費頻次高等特點，目前，山鷹國際現已開拓億滋、歐萊雅、聯合利華、百事食品、海天等優質快消頭部大客戶，作為引領疫后復蘇的“先鋒官”的消費行業的上游高關聯賽道，山鷹國際將充分受益。

隨著國際木漿價格進入到下行周期的預期增強，上游成本下行有望釋放造紙行業盈利彈性，疊加消費市場景氣度回升、持續獲得新市場需求端增量訂單，在后續，山鷹國際將以銷量擴充規模效應、成本下降打開利潤空間、進入盈利上行修復期。

行業集中度加速 前瞻布局行業龍頭或將充分受益

近年來，在“碳達峰”、“碳中和”“政策的影響下，造紙行業供給側改革明顯加速,預計行業格局將快速調整，造紙行業競爭優勢向龍頭企業傾斜。作為造紙包裝行業大型企業，山鷹國際亦以前瞻視角，通過產業“搶”勢布局、數字化賦能、渠道模式創新多措并舉進一步持續鞏固市場龍頭地位。

具體來看，在產業布局層面，山鷹國際率先以“造紙包裝一體化經營”為發展戰略，憑借較強自主創新能力、打造了強大的生產能力和技術領先的產品線，能夠快速響應下游客戶對產品包裝定制、高質量、產品持續創新的需求，通過覆蓋研發、設計、包裝印刷多個環節提升溢價，為企業獲取更大的利潤空間。

在數字化賦能層面上，山鷹國際積極推進數字化轉型建設。現已成功完成集團內3-4家造紙企業，30%包裝企業的“燈塔工廠”建設，實現業務鏈條無人值守，推動生產環節降本增效。并通過對公司現有各類系統進行改造，實現在采購周期、成本、客戶服務等環節數字化賦能。憑借在數字化轉型和技術應用方面取得的突出成就,山鷹國際榮獲造紙行業數字化轉型和“工業4.0”的排頭兵稱號。

此外，渠道模式層面上，山鷹國際不斷探索上游采購渠道模式創新，通過將全國各地再生資源回收企業納入旗下板塊，協同合作進一步擴大廢紙總采購量，持續提升公司原料渠道穩定性、自給率及成本控制力話語權，進一步增強盈利能力。

未來，面對國際“低碳壁壘”日益加高及國內“雙碳”政策的進一步推進，將加速行業優勝劣汰，作為行業內不斷以研發投入保持技術與產業布局前瞻性的行業龍頭企業，山鷹國際有望從中受益，加之作為疫后復蘇市場強相關賽道，在后續市場表現中，或將迎來公司盈利與估值戴維斯雙擊。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。

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